作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
【资料图】
排版/星空下的胡萝卜
今年以来，光通信赛道众星捧月。从光器件、到光模块、甚至到光纤光缆，都轮番成为了资本市场关注的焦点。
其中，光模块是进行光电转换的核心部件。同时光模块，又是由多种光器件封装组成。目前，大热的光电共封装（CPO）也是光模块封装的一种方式。
产业链上，光器件产品利润较高，头部企业天孚通信(300394)，毛利率可高达50%以上。
不过，同样生产光器件，太辰光(300570)毛利率却始终垫底。2022年，太辰光的光器件产品毛利率32%，与天孚通信相差约20个百分点。
接下来我们就翻开天孚通信和太辰光的财报，找找太辰光究竟差在哪？天孚通信的高毛利背后，又有哪些风险？
一、太辰光，低毛利高风险
天孚通信和太辰光，都是主营光器件的公司，2022年光器件营收占比分别高达98.43% 、96.57%。
二者相比，太辰光毛利偏低，其背后无外乎两个原因，要么成本高，要么售价低。而从数据来看，太辰光在这两方面，恐怕都不占优势。
1►成本端
首先，从成本端来看，2022年，天孚通信、太辰光光器件营收分别为11.78亿、9.25亿，营业成本分别为5.7亿、6.24亿。
也就是说，太辰光收入更低，但成本反而更高。
注：太辰光的光通信数据中，包含小部分光传感产品，营收占比0.72%
进一步拆分成本明细来看，太辰光的直接材料、直接人工营收占比分别为50%、12%，天孚通信分别为30%、9%。
这就相当于，同样卖100块钱的产品，天孚通信的材料成本30块，人工成本9块，而太辰光则分别达50块、12块。
通过公开信息分析，天孚通信的材料成本优势，大概是得益于对基础原材料的自主研发和制造能力。而其人工成本优势，或主要归功于生产基地建在江西。
来源：天孚通信2022年年报
而反观太辰光，人工方面，太辰光通信科技园位于深圳坪山，显然并没有人工成本优势。材料方面，虽然没查到太辰光是否具有原材料自产能力，但比起天孚通信，太辰光收入规模更小，但采购金额反而更高（↓），说明其原材料自主程度明显偏低。
另外，太辰光前五大供应商采购占比高达70.64%，可见其原材料不仅需要外采，而且还有严重的供应商依赖。
来源：2022年度公开数据整理
2►销售端
其次，从销售端来看，太辰光不仅供应商集中，而且客户更集中。2022年，太辰光前五大客户销售额占比高达81.22%。不知在这样的大客户面前，太辰光还有多少议价权？
来源：2022年度公开数据整理
而客户集中，除了可能影响产品议价外，还可能存在过度集中的风险。尤其是太辰光，客户主要来源于境外（主要是北美）。2022年，太辰光境外收入占比高达83.72%。
二、天孚通信，增速放缓利率下降
这样对比来看，天孚通信优势明显。不过天孚通信的优势，也正在消失。
天孚通信最大的看点，就是它的高毛利率。而进一步拆分产品结构来看，天孚通信的高毛利，其实主要得益于光无源器件产品。
解释一下，按照功能不同，光器件主要分为两种，一种是光有源器件，即能够进行光电信号转换的器件；另一种是光无源器件，即具有一定功能，但没有光电转换功能的器件。
天孚通信成立于2005年，早期就是以无源器件产品（氧化锆陶瓷套管）起家，2015年上市后，开始向有源器件产品拓展。但截至2022年，天孚通信无源器件营收占比仍然高达80.23%,而且其毛利率可达55%。
可以说，无源器件是天孚通信的主要业绩支撑。太辰光亦是如此，其有源及传感产品的占比较低，对公司销售毛利率影响甚小。
来源：同花顺-天孚通信2022年度数据
所以天孚通信，包括太辰光，其竞争优势主要都在无源器件市场。但问题是，无源器件本身的市场规模，要远远小于有源器件。据Ovum统计，光通信器件市场中，光有源器件约占83%，光无源器件约占17%。
1►无源器件增长放缓
从数据来看，近两年，天孚通信营收增长已明显放缓。2022年，天孚通信营收同比增长15.89%，其中无源器件仅同比增长4.33%。
2023年一季度，天孚通信营收增速已进一步下降至1.5%，换道发展迫在眉睫。
来源：同花顺iFinD-天孚通信营收同比增长率
2►有源器件毛利率下降
目前来看，有源器件已成为天孚通信业绩增长的关键，2022年有源器件营收同比增长156.24%（当然也主要是因为基数小）。
但有源器件赛道竞争更为激烈，天孚通信作为后进入者，其有源器件实现毛利率36.75%，明显低于无源业务。
未来，且不说天孚通信能否在有源器件赛道站稳脚跟，即便可以，随着有源产品收入增加，其综合毛利率也必然随之下滑。
来源：同花顺-天孚通信
归根结底，天孚通信在无源器件积累的优势，到有源器件这里，已基本消失。
三、光器件龙头，暗藏隐忧
总体来说，在下游电信市场、数通市场的带动下，光通信产业链的各个环节都备受关注。光器件作为毛利较高的赛道，自然不乏参与者。
头部企业比较来看，太辰光原材料较为依赖外采，而且供应商、客户相对集中。不仅毛利率偏低，而且集中风险偏高。
至于天孚通信，毛利率是一大亮点。不过如果仔细看天孚通信的成本明细，就会发现，它虽然在材料、人工方面有优势，但制造费用反而要高于太辰光。
注：太辰光的光通信数据中，包含小部分光传感产品，营收占比0.72%
至于原因，其实也有迹可循。
2023年一季度，太辰光营收1.9亿，天孚通信营收2.87亿，大约是太辰光的1.5倍。而截至2023年一季度末，太辰光固定资产2.08亿，天孚通信固定资产5.85亿，大约是太辰光的2.8倍。
这就意味着，在实现同样收入的情况下，天孚通信要比太辰光承担更多的资产投入，承担更高的资产折旧，进而承担更高的制造费用。
过去，在无源器件高毛利的遮盖下，或许可以忽略固定资产使用效率的差异。但如今，无源器件增速放缓，有源器件竞争激烈。
天孚通信作为有源赛道的后来者，较高的资产折旧，或将成为竞争的拖累。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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